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本报告导读：

2022年成品油需求疲软拖累公司业绩，公司维持高比例分红+回购，大股东全额现金认购定增股份彰显信心。

投资要点：

维持增持评 级，下调盈利预测并上调目标价：炼化以及需求疲软拖累公司业绩，我们下调公司2023-2024EPS 为0.58/0.62 元（原0.69/0.71元），新增2025 年EPS 为0.65 元，考虑到央企估值修复以及可比公司估值，给予2023 年11 倍PE 估值，上调目标价为6.38 元（原5.08元），给予“增持”评级。

炼油部门拖累Q4 业绩：公司Q4 业绩低于市场预期。公司2022 年实现营收33,181 亿元（+YoY21.06%），归母净利663 亿元（ -YoY6.89%），Q4 营收8,648 亿元（+YoY17.00%），归母净利96.42 亿元（-YoY13.75%）。2022 年境内成品油需求疲软，公司自身统计国内成品油零售量和直分销量分别下降6.5%及2.4%。Q4 经营利润（EBIT）方面勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他部门盈利分别为104/-90/46/46/12 亿元（2021Q4 对应分别为-34/116/6/-9/5 亿元）。

维持高比例分红+回购。2022 年末期股息公司预计将派发现金股利234 亿元，加上中期股息全年分红比例约64.5%。同时2022 年公司全年回购A 及H 支付总金额为18.9 亿人民币加25.0 亿港币，分红+回购比例为70.8%。公司近5 年现金分红+回购比例保持在74%以上。

大股东全额认购定增显信心：大股东中国石化集团拟以5.36 元/股价格现金全额认购定向增发22.4 亿股。定增资金分别用于天津LNG，茂名POE 等多个项目建设，彰显大股东对公司未来发展充满信心。

风险提示：原油价格大幅波动风险，炼化行业景气下行风险。