一、2023年上半年油脂期货行情回顾

1-2月份油脂基本面因素平淡，市场呈现震荡走势；3-5月份美联储加息、美国中小银行危机引发市场恐慌，而中国经济低迷、消费低于预期，商品市场普遍承压，中国进口大豆、进口菜籽巨大到港给油脂油料市场带来巨大压力，油脂品种呈现大幅下跌行情。

6月份油脂油料市场开始炒作天气行情，市场比较关注厄尔尼诺天气，厄尔尼诺一般引发全球气候失衡，厄尔尼诺常常给东南亚地区带来干旱影响棕榈油的产量，油脂油料市场被注入天气升水，油脂期货价格从底部回升10%。

【资料图】

上半年，豆油期货2309合约从8734元下跌至7714元，棕榈油期货2309合约从8270元下跌至7328元，菜籽油期货2309合约从10484下跌至8686元；豆油期货和棕榈油期货下跌近1000元，累计跌幅达到11%；而菜籽油期货受菜籽到港压力大的打压，累计下跌1800元，跌幅17%。

对于油脂市场下半年的走势，笔者认为几个关键的影响因素是产地棕榈油产量的恢复情况、几个主要生物柴油生产国的生柴政策、俄乌战争的影响、中国油脂消费复苏情况，在经过上半年油脂大幅下跌后，油脂市场价格有回升上涨的需求。

二、全球油脂供应缓慢回升，总体供需相对平衡

根据美国农业部6月供需数据：2023/2024年度全球植物油产量预估为2.23亿吨，增产611万吨，增幅2.82%。2023/2024年度豆油大幅增产，其他主要油脂品种增幅不大，豆油增产6.23%，棕榈油增产1.96%，菜籽油增产0.46%。

全球植物油消费量为2.18亿吨，消费增加696万吨，增幅3.30%。2023/2024年度全球棕榈油生物柴油消费量预计为2629万吨，较上一年度增加146万吨，增加5.9%；全球菜籽油生物柴油消费量预计为904万吨，较上一年度增加21万吨，增加2.4%；全球豆油生物柴油消费量预计为1370万吨，较上一年度增加112万吨，增加8.9%。

2023/2024年度全球植物油库存为3034万吨，较上一年度增加13万吨，增幅0.43%；库存消费比14%；新年度全球植物油库存小幅回升，供应小幅增加，从库存角度来看，全球植物油供需关系平衡，国际油脂也仍处于恢复库存的阶段。

2023/2024年度全球大豆产量预计总体增加，美国大豆7、8月份处于天气炒作期，厄尔尼诺对全球气候的影响总体不利于农作物生长，但厄尔尼诺容易给美国地区带来充沛的降雨，美豆丰收的可能性比较大，关注美豆8月份定产情况。南美大豆在四季度处于种植期，按照目前的预期，巴西大豆种植面积继续增加，而阿根廷大豆要恢复单产，总体南美大豆产量大概率有很大的提升。

美国农业部公布的6月供需报告显示，新季美国豆油生物柴油用量较上年度增加7.7%，美国豆油库存下降5.4%，美国豆油供应情况仍偏紧，美国环境保护署（EPA）在最初提议的基础上提高了2023年部分生物燃料配额，但计划削减2024年和2025年的生物燃料配额，下半年美国生物柴油政策情况已经基本定型，美盘豆油生物柴油炒作将平息。

近两年全球菜籽油产量上升到一个新的台阶，产量达到3300万吨左右的水平，供应较两年前增加近400万吨。2023/2024年度全球菜籽油产量预估为3288万吨，较上年度微幅增加15万吨；全球菜籽油期末库存366万吨，增加31万吨，增加9%。

加拿大统计局称，2023年加拿大种植了2210万英亩的油菜籽，比去年播种面积提高3.2%。2023/2024年度全球油菜籽产量为8721万吨，相比上年减少1%。全球菜籽油库存在回升，前几年的库存紧张形势缓解，菜籽油供应在逐步好转。

2023/2024年全球棕榈油产量预估为7926万吨，增产1.9%，共增产152万吨，其中印尼增产100万吨，马来增产400万吨。疫情的影响逐渐消退，马来和印尼的棕榈油产量在恢复，但恢复是一个缓慢的过程。

2023年5月马来西亚棕榈油产量为151.75万吨，库存为168.68万吨，马来棕榈油产量在恢复，但库存仍处于相对低位，下半年厄尔尼诺天气容易导致东南亚干旱，后期棕榈油大概率减产，但按照时间影响周期，真正减产的时间要滞后到2024年二季度，厄尔尼诺天气对棕榈油价格的影响有望在市场提前进行炒作。

三、中国油脂消费在回升，市场有补库存需求

按照预测数据，2023/2024年度中国预计进口棕榈油730万吨，增加10万吨，棕榈油库存上升33万吨；国内豆油产量1702万吨，预计增加71万吨左右，豆油库存上升32万吨；菜籽油产量698万吨，库存上升17万吨。从供需平衡表数据，中国油脂市场库存将增加，此前中国油脂市场低库存的格局将改变，油脂处于补充库存阶段。

根据中国粮油商务网数据，截止6月下旬，国内三大食用油库存总量为206.47万吨，同比增加41.96%。其中豆油库存为108.72万吨，同比增加4.98%；食用棕油库存为38.43万吨，同比增加106.28%；菜油库存为59.32万吨，同比增加155.03%。

进口利润不佳，买船量不足，棕榈油库存大幅下降；豆油库存在回升，但仍处于相对低位水平。菜油库存大幅累积，二季度中国进口大量的油菜籽和菜籽油，菜籽油库存压力加大。此前中间贸易商和终端市场环节都不太补货，但随着市场消费信心的好转，中国豆油、棕榈油仍需要补充库存。

上半年中国油脂进口量较去年同期大幅增加，疫情后中国油脂消费有所好转，内外价差也在修复。2023年1-5月棕榈油进口总量为185万吨，较上年同期增加89万吨，同比增加92%，上半年中国棕榈油期货盘面进口核算大部分时间都处于亏损状态，棕榈油亏损幅度一度高达600元/吨以上，中国棕榈油进口量受到抑制，中国棕榈油还处于去库存状态。

海关数据显示，2023年1-5月大豆油进口总量为12万吨，较上年同期增加3万吨，同比增加33%。2023年1-5月菜籽油进口总量为96万吨，较上年同期增加49万吨，同比增加103%。二季度中国大豆和油菜籽进口量庞大，菜油存在一定的供应压力，豆油和菜油库存在累计；三季度随着南美大豆出口量减少，中国大豆进口量缩减，豆油供应压力将减少；三季度中国油菜籽进口量也随着季节性缩减，菜籽油的供应压力也减缓。

近几年油脂市场低库存、高基差的格局一直在主导市场，但随着油脂补库存的进程，油脂近强远弱格局在今年下半年有望改变。截止6月29日，江苏地区油厂一级豆油现货6月基差最低报Y2309+340元。广东地区24度棕榈现货6月基差最低报P2309+180元，油脂高基差在缩小，随着时间推移，豆油、菜油将逐步进入远月升水的格局。

油脂品种价差方面，目前各品种价差处于相对正常的状态，总体品种替代并不严重，菜油豆油价差略偏低。截止6月29日，张家港地区一级豆油现价与广州地区24度棕榈油现价价差350元/吨，一级菜油与一级豆油现货价差770元。展望下半年，厄尔尼诺天气炒作或使棕榈油格外走强，棕榈油价格的走势大概率强于豆油和菜籽油。

四、2023年下半年油脂期货行情展望

2023/2024年全球植物油消费增幅大于产量增幅，全球生物柴油消费继续增长，棕榈油、豆油生物柴油消费增幅较大，新年度全球库存小幅回升，总体供需关系相对平衡。油脂供应在逐步回升，但今年下半年油脂供应回升的压力并不大，市场还处于补充库存阶段，国际油脂价格有回升需求。

油脂市场波动的不确定因素主要是宏观、原油和生物柴油政策等情况，原油价格对油脂价格有很强的指引作用，产地棕榈油出口政策也会影响市场运行的节奏，几个主要国家的生物柴油政策会引起市场剧烈波动。

三、四季度我国油脂市场处于采购和消费旺季，油脂价格容易上涨。天气也是市场关注的焦点，下半年强厄尔尼诺发生，美豆天气也有炒作题材，棕榈油未来产量会受到影响，油脂价格很容易大幅冲高然后再回落。

预计2023年下半年油脂市场呈现回升上涨的走势，市场期盼中秋国庆元旦春节的消费旺季备货需求，油脂补库存也推动价格向上运行，但鉴于油脂供应在回升，市场演绎大牛市的可能性也比较小，建议油脂期货以轻仓多单参与为主。

油脂品种对冲方面，我国棕榈油库存下滑较快，市场有继续去库预期；菜油库存上升到高位，但继续增库压力不大；豆油库存仍处于相对低位水平，但有累库预期。棕榈油价格走势大概率强于豆油，菜油与豆油价差有望扩大，建议进行买棕榈油抛豆油套利或者买菜油抛豆油套利。